债券策略|复熙资产：警惕市场波动的利率风险
1 市场概述宏观：Q4 基本面数据偏弱，地产行业持续低迷，PMI CPI数据不及预期，长短端国债收益率普遍下行。货币政策方面央行超额续作MLF，保证了跨年资金面平稳。整体化债方案陆续落地，城投发债额度收紧，城投债利差全面收窄。Q4利率债表现好于预期，10年国债从2.8到2.6震荡了很久，但是年底一波下到2.5以下是很迅速的，主要是基本面因素叠加降准降息预期。高等级城投债随着利率水平下降进一步走强，低评级高收益的城投一级发行价格带动二级成交持续下降。各期限利差缩窄，呈“牛平”形态。2产品表现Q4，债券市场延续之前的牛市，各期限各等级的城投债券收益率持续下降，存量产品的持仓资本利得收益贡献比较高，业绩是超预期，同时资产荒的市场环境给新产品和资金的管理增加了很大的困难。去年下半年以来我们建议客户，没有必要在绝对收益水平较低的市场环境中去博资本利得和超额收益，目前来看是打脸的，收益没有最低，只有更低。但是固定收益的投资需求是长期的，任何阶段的超额收益都一定程度上蚕食了未来的现金流。纯债产品规模是有所增加，净值回撤不大，流动性也没问题。具体分产品看 固定收益1号Q4收益率为2.3%左右，全年收益率7.6%，不同统计口径略率差别，主要是年中分红导致。固定收益2号Q4 2%，全年7.4%。回撤均在千分之二左右。恒信1号Q4表现1.9%左右，2023年收益6.7%。恒信2号虽然成立时点不好，但是份额锁定半年以上，债券仓位一直在90%以上，年化收益也接近7%。其他产品根据投资范围及限制收益略有不同，均达到了业绩基准。目前，纯债类产品随着资金的追加，但没有相应合适的债券资产，债券仓位降低至60-70%，债券组合的久期略有提升，1-1.5年之间。现金类资产现在主要以协议回购为主，但是元旦后市场对协议回购的需求明显下降，价格也大幅降低，我们也少量配置了一些公墓债基和国债回购，一定程度上影响了组合的静态收益率。目前持仓债券的个数在50以上，最大占比在5%左右，单个省份占比也不超过10%。评级方面AA比例增加，高评级的债券收益率已经接近现金类回报。3 未来展望要警惕市场波动的利率风险。尽管短期内城投整体信用风险可控，但是信用利差太低，安全垫没有。机构普遍预测今年十年国债还是在2.4-2.7%区间内小幅震荡。基本面方面还是关注下地产政策，一线城市还有些政策空间，包括棚改或限购等，而且23年基数比较低，数据可能会有所改善。但由于整体供给过剩、人口因素、居民收入预期下降等因素，地产行业仍处于下降通道，下滑速度预计有所减小。根据中央经济工作会议的定调，要进一步强化宏观政策的逆周期和跨周期调节力度，保持积极的财政政策和稳健的货币政策，积极的财政政策要适度加力、提质增效；稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。2024 年广义财政的空间较 2023 年或更大，如果经济增长压力仍大，中央还会加杠杆，比如特别国债。以上是可能的利空因素。多头的落脚点还是基本面因素，2024年或仍有降准降息的操作，牵引广谱利率下行。最后实事求是地说几点对于固收资产管理的想法，我们反复强调历史业绩不能代表未来，也希望各渠道的朋友对于个人等非机构客户做好预期管理。按照目前的资产收益率来说，今年的业绩压力是很大的。针对开放期在3个月以内的集合类固定收益产品，若想保证回撤小，流动性好，那么收益必定有所牺牲。对于收益有要求的客户，我们的建议是增加份额锁定期或者定制专户产品，因为不论是加杠杆的套息策略，还是短期的波段交易策略，势必会增加净值的波动。都说天下没有免费的午餐，过去4年高票息、低风险城投债这一便宜的午餐也已经离场。我们只能去适应新常态。策略方面我们也在积极准备，包括一些利率衍生品的机会，跟头部的机构和其他优秀的管理人学习，为信任我们的投资者做好服务。《私募荟》由财经、泽募家联合推出。温馨提示：文章内容仅供参考交流，不构成投资建议。
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